牛点策略申万宏源策略：回归“两阶段上涨行情”

　　一、美伊冲突中期情景不断收敛，“最坏的时候正在过去”判断充分验证。重申中期市场判断：回归“两阶段上涨行情”，反弹后A股仍处于“第一阶段上涨”后的震荡休整波段。本轮“市场底”也是(小盘成长)“风格底”。有新景气验证的景气科技高举高打，小盘成长和战略资源“慢启动”。

　　过去两周，我们连续提示“美伊冲突下，宏观情景即将收敛”“最坏的时候正在过去”，短期观点充分验证。我们重申三个关键宏观情景收敛：1. 美伊对弈将是一个长期问题，市场已经形成共识，资产定价中枢变化已演绎。2. 中期货币政策预期回归中性。美国经济“容易滞，不容易胀”，美联储在类滞胀阶段观望，在类衰退阶段降息是大概率。5月沃什货币政策表态，大概率不会比鲍威尔更鹰派。这对应，即便后续美伊冲突反复，对股市的影响也更接近疫情和中美贸易摩擦，体现为“脉冲式反应，幅度一波弱于一波”，而不是俄乌冲突经验的“快跌后反弹，还有慢跌”。3. 目前来看，更高烈度的冲突不是美伊双方的首选项。中期重大下行风险概率降低。三大关键宏观情景收敛后，美伊冲突暂时不作为资产定价的主要矛盾，风险偏好触底回升。市场向“两阶段上涨行情”的中期格局回归，超跌反弹集中演绎后，A股仍处于“第一阶段上涨”后的震荡休整波段。后续市场总体可能仍有震荡反复，结构分化加剧。

　　重申本轮“市场底”也是(小盘成长)“风格底”。海外成长跑输价值从25年11月开始，而A股从26年1月中旬开始。调整进程都是：领涨板块从成长切换涨价周期 → HALO交易顺周期轮动走向深入 → 美伊冲突高风偏资产回调出清。美股已经重新回到成长占优波段，A股成长相对收益调整，幅度和时间也相对充分，可以作为中期底部。“市场底 + 风格底”之后，有新景气催化和业绩超预期验证的景气科技，可以高举高打。而“第一阶段上涨阶段”占优的小盘成长(科技主题) + 战略资源，短期还需等待新催化，相对收益修复可能“慢启动”。

　　二、如何看待创业板一枝独秀行情？历史上，“两阶段上涨行情”中间的震荡休整波段，高弹性机会主要来自于科技产业主线延伸 + 宏观叙事拓展。但这个阶段板块联动性偏弱，少数板块演绎独立行情是常态。短期，算力和储能景气验证 + 美股科技重新占优的映射，创业板演绎独立行情。

　　在经历了短暂的超跌反弹普涨后，A股结构分化明显加剧，创业板演绎了一枝独秀的行情。我们从两个角度理解创业板行情：1. A股总体处于“两阶段上涨行情”中间的震荡调整波段，历史上，这个阶段的板块和风格特征，不是高切低、风格切换，而更偏向于主线耗散。这个阶段，高弹性投资机会并不少，且主要来自于科技主线延伸 + 宏观叙事拓展(沿着原有逻辑主线深入挖掘)。但这个阶段板块联动性偏弱，少数板块演绎独立行情是常态。这背后是，“第一阶段上涨”演绎相对充分，多数景气板块静态估值处于低性价比区域，普遍在横盘震荡或阶段性调整。新景气线索出现，通常只有少数结构可以演绎Alpha行情，赚钱效应扩散和板块联动仍偏弱。2. 短期创业板是典型的景气趋势投资，算力和储能就是业绩验证超预期的重点方向。而美股科技重新占优，纳斯达克创新高在A股的映射就是创业板创本轮行情以来新高。这构成创业板演绎独立行情的基础。

　　这个阶段，结构行情演绎遵循的模式：产业景气验证 → 股价上涨，估值提升 → 短期性价比降低，中期估值约束显现 → 行情滞涨，横盘震荡，等待重要催化决定方向。短期，业绩超预期的科技龙头涨幅，与业绩消化估值幅度相匹配。这对应，短期性价比还有空间，中期性价比不变。创业板占优行情可能仍有一定持续性。

　　三、结构推荐不变。美伊冲突前强势的科技“重现实”方向，短期上行动量强，重点关注光通信、燃机、储能。下阶段，新能源、新能源汽车和出口链，景气验证可能不断增加。这些方向“买景气”的效果可能显著好于“买对冲”。

　　美伊冲突对资本市场影响最大的时刻正在过去，高弹性板块轮动依然有效。具体方向上，在美伊冲突前强势的科技“重现实”方向，短期仍有弹性。重点关注光通信、燃机、储能。后续轮动方向上，我们重点关注新能源、新能源汽车和出口链的投资机会。短期，美伊冲突带来供给冲击的锂矿，业绩验证超预期的配储和户储，股价已兑现高弹性。后续景气验证方向、困境反转方向可能不断扩散。这些方向“买景气”的效果可能显著好于“买对冲”。我们依然提示，新能源和出口链占优的阶段，外资回流、中东资本流入更可能形成共振，国别相对力量变化的定价可能随之发酵。这可能构成一个高上限的投资案件。